Sự kiện: Công bố KQKD hợp nhất Q2/2021
REE đã công bố KQKD hợp nhất Q2/2021 với doanh thu tăng 27% so với cùng kỳ nhưng lợi nhuận thuần chỉ tăng 3% so với cùng kỳ. KQKD Q2/2021 gây thất vọng chủ yếu vì kết quả của CTCP Thủy điện Thác Bà (TBC, không khuyến nghị, REE nắm 60%) kém khả quan.
- Đồ thị cổ phiếu REE phiên giao dịch ngày 03/08/2021. Nguồn: AmiBroker
Kết quả mảng thủy điện: trái chiều
Doanh thu mảng điện Q2/2021 tăng 194% so với cùng kỳ đạt 889 tỷ đồng. Doanh thu tăng nhờ REE hợp nhất VSH (không xếp hạng) sau khi nâng tỷ lệ sở hữu tại đây lên 50,45% từ 49,52% vào tháng 4/2021. Đóng góp chính vào doanh thu mảng điện của REE gồm:
- Doanh thu từ VSH đạt 498 tỷ đồng (tăng 8 lần so với cùng kỳ). Doanh thu của VSH tăng mạnh nhờ đóng góp của nhà máy Thượng Kontum (sản lượng điện thương phẩm đạt 329,6 triệu kWh trong Q2/2021), bắt đầu đi vào hoạt động từ tháng 4. Sản lượng điện thương phẩm của VSH đã tăng 458% so với cùng kỳ lên 518,5 triệu kWh trong Q2/2021. KQKD của VSH khả quan hơn kỳ vọng của HSC.
- Tuy nhiên, doanh thu của TBC (công ty con do VSH nắm 60% cổ phần) giảm 10% so với cùng kỳ còn 131 tỷ đồng. Lý do chính khiến doanh thu của TBC sụt giảm là mực nước tại nhà máy của TCB trong Q2/2021 thấp hơn trong Q2/2020. Trong Q1/2021, kết quả của một số công ty con của REE trong lĩnh vực thủy điện đạt khả quan nhưng Q2/2021 đã không còn được như vậy. Theo đó, KQKD của TCB không đạt kỳ vọng của chúng tôi.
- Doanh thu các mảng và công ty con khác gồm cung cấp nước sạch, nhiệt điện, điện gió, điện mặt trời và thủy điện đạt tổng cộng 260 tỷ đồng (tăng 67% so với cùng kỳ), nói chung sát kỳ vọng của HSC.
- Bảng 1: QQKD Q2/2021 hợp nhất của REE
KQKD những mảng còn lại sát kỳ vọng
Doanh thu mảng BĐS và cho thuê văn phòng đạt 248 tỷ đồng trong Q2/2021, đi ngang so với cùng kỳ. Kết quả đạt được sát kỳ vọng của HSC vì hầu hết các toàn nhà văn phòng cho thuê của REE đã lấp đầy trong năm 2020 và mảng BĐS chỉ đóng góp rất nhỏ. Ngoài ra, do ảnh hưởng của dịch Covid-19, HSC dự báo giá cho thuê văn phòng sẽ không tăng.
Doanh thu mảng M&E (cơ điện) & Reetech giảm 33% so với cùng kỳ xuống còn 499 tỷ đồng và lợi nhuận thuần giảm 29% so với cùng kỳ xuống còn 37 tỷ đồng; sát với kỳ vọng và phản ánh sự chững lại của hoạt động xây dựng sau khi dịch Covid-19 bùng phát.
Vay nợ tăng
VSH có tỷ lệ vay nợ cao với tỷ lệ nợ/vốn CSH trong Q2/2021 là 1,62 lần. Việc hợp nhất VSH đã làm tăng tỷ lệ vay nợ của REE. Bản thân REE trong kỳ cũng vay 25 triệu USD từ IFC để đầu tư vào các dự án điện gió thuộc công ty con là CTCP Phong điện Thuận Bình. Tóm lại, tỷ lệ nợ/vốn CSH của REE là 0,97 lần; cao hơn mức 0,68 lần tại thời điểm cuối năm 2020. Theo đó, chi phí tài chính của REE trong Q2/2021 tăng 137% so với cùng kỳ.
HSC cho rằng tỷ lệ vay nợ của Cổ phiếu REE là bình thường dựa trên số lượng dự án năng lượng tái tạo Công ty đang triển khai – những dự án này dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng trong 3 năm tới. Nợ vay của VSH cũng được sử dụng để đầu tư cho dự án Thượng Kontum (dự án này đã đi vào hoạt động trong Q2/2021).
Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng; HSC đang xem xét lại dự báo
Hiện HSC khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu là 63.700đ. Với KQKD Q2/2021 kém khả quan hơn kỳ vọng, HSC đang xem xét lại dự báo của mình.
Hiện cổ phiếu REE có P/E dự phóng năm 2021 là 8,5 lần; cao hơn so với bình quân P/E dự phóng 3 năm qua là 6,7 lần.
Nguồn: HSC
