Mảng towerco tiếp tục dẫn dắt triển vọng lợi nhuận tăng trưởng mạnh – Cập nhật
- Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho Tổng CTCP Công trình Viettel (Cổ phiếu CTR) từ MUA còn KHẢ QUAN khi giá cổ phiếu CTR đã tăng 31% trong 3 tháng qua. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với khả năng của CTR trong việc tận dụng đà tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động ngày càng tăng củaViệt Nam, nhờ mảng cho thuê hạ tầng (towerco) hấp dẫn.
- Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 7% khi chúng tôi tăng dự báo tổng EBITDA giai đoạn 2021- 2023 thêm 2% nhờ KQKD tốt hơn dự kiến của mảng vận hành viễn thông trong 6 tháng đầu năm 2021, bù đắp cho tình trạng gián đoạn nghiêm trọng hơn dự kiến do dịch COVID-19 đối với mảng xây dựng và tích hợp hệ thống.
- Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA đạt 34% trong giai đoạn 2020-2023, dẫn dắt bởi CAGR mảng towerco đạt 127% khi chúng tôi dự phóng CTR sẽ mở rộng số lượng trạm viễn thông của công ty từ 1.100 vào cuối năm 2020 lên 6.000 vào cuối năm 2023. Chúng tôi dự báo mảng towerco sẽ gia tăng đóng góp EBITDA từ 9% trong năm 2020 lên 45% trong năm 2023.
- Giá mục tiêu của chúng tôi dựa theo định giá chiết khấu dòng tiền DCF và EV/EBITDA. Chúng tôi duy trì EV/EBITDA mục tiêu ở mức 16 lần đối với mảng towerco (cao hơn 10% so với mức trung bình 5 năm của các công ty towerco tại thị trường Châu Á mới nổi) và 7-9 lần đối với các mảng kinh doanh khác.
- Yếu tố hỗ trợ: Hiện thực hóa kế hoạch Tập đoàn Viettel (Viettel – công ty mẹ của CTR) chuyển giao 15.000 trong số 45.000 trạm viễn thông hiện có sang CTR trong giai đoạn 2021-2025; triển khai 5G nhanh chóng thúc đẩy nhu cầu small cell.
- Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động chậm; Viettel ưu tiên tự sở hữu trạm viễn thông thay vì thuê; các đối thủ thận trọng trong việc chia sẻ trạm viễn thông.
Nguồn: VCSC
