Khởi sắc trong 2022 sau một năm khó khan
- Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu cổ phiếu (Cổ phiếu NT2 về 22,500 đồng (từ mức 25,600 đồng). Cổ tức dự phóng 2021 giảm từ2,000 đồng/CP về 1,500 đồng/CP (tỷ suất cổ tức 8%), sau khi chúng tôi điều chỉnh giảm 25% lợi nhuận ròng (LNR) 2021. Sản lượng điện thực tế trong 6T2021 của NT2 thấp hơn 4% so với dự phóng trước đây của chúng tôi. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng đối với CP NT2 (lợi nhuận kỳ vọng +19%). CP NT2 hiện đang giao dịch tại mức P/E forward 2021 là 13x, thấp hơn 9% so với nhóm nhiệt điện niêm yết có quy mô tương đồng.
- NT2 công bố KQKD sơ bộ 6T2021 với doanh thu đạt 3,412 tỷ đồng (-5% CK) và LNTT đạt 168 tỷ đồng (-63% CK). Bên cạnh sản lượng điện thấp hơn 18% CK do nhu cầu huy động thấp, chúng tôi cho rằng việc điều chỉnh giảm giá cố định 37.59 đồng/kWh trong Hợp đồng mua bán điện, áp dụng hồi tố từ 1/01/2021 đã tác động giảm lợi nhuận Q2 và 6T2021. Mức thực hiện 6T2021 hoàn thành 44% kế hoạch tổng doanh thu và 35% mục tiêu LNTT 2021.
- Tăng trưởng trên nền cơ sở thấp của 6T cuối 2020. Chúng tôi dự phóng LNR 6T cuối 2021 tăng trưởng 31% CK, dựa trên sản lượng điện cải thiện 53% CK. Hoạt động sản xuất trong 6T cuối 2020 ở mức thấp khi NT2 tiến hành đợt trung tu 36 ngày (15/09-21/10/2020). Theo đó, LNR 2021 dự kiến đạt 424 tỷ đồng (-32% CK).
- Sản lượng cải thiện và chi phí tài chính thấp thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong 2022. LNR dự phóng hồi phục 44% CK trong 2022, trong đó tăng trưởng sản lượng điện dự kiến 6% CK và chi phí tài chính ước giảm 56% CK. NT2 đã tất toán các khoản vay ngoại tệ dài hạn trong T6/2021, thúc đẩy chi phí tài chính tiếp tục tiết giảm và dòng tiền thuần cải thiện. Dòng tiền ròng ước đạt 83 tỷ đồng trong 2021 và 607 tỷ đồng trong 2022 (2020: âm 390 tỷ đồng).
- Rủi ro tăng định giá. Dự phóng của chúng tôi không bao gồm các khoản cổ tức bất thường từ nguồn chênh lệch tỷ giá đánh giá lại các khoản mục tiền tệ có gốc ngoại tệ trong lợi nhuận chưa phân phối (lũy kế đến cuối 2020 ước đạt 581 tỷ đồng, tương đương 2,000 đồng/CP) sau khi NT2 trả hết các khoản vay ngoại tệ dài hạn. Ngoài ra, công ty đang đàm phán về việc nhận khoản hoàn lỗ tỷ giá từ EVN (theo NT2, con số dự kiến khoảng 400 tỷ đồng).
- Rủi ro giảm định giá. Giá cơ sở MFO bình quân 2021 kỳ vọng hồi phục 61% CK. Đồng thời, sản lượng khí bổ sung từ mỏ Sao Vàng Đại Nguyệt có mức giá cao (6.99 USD/MMBTU). Điều này làm giảm tính cạnh tranh của NT2 trong việc chào giá trên thị trường phát điện cạnh tranh. Vì vậy, mức huy động điện từ nhà máy có khả năng thấp hơn chúng tôi kỳ vọng.
Nguồn: MASVN
